[上海金融信息网]上海交大严弘教授：CTA基金发展具有较大潜力
目前，量化投资策略在投资管理中的应用越来越广泛，其中，基于金融衍生品的CTA基金因在2015年的股灾中表现突出，引起投资者的很大关注。量化型的基金在不同的市场环境下能给投资者带来一个比较稳定的收益，这点在资本市场大幅震荡的背景下表现十分明显。虽然目前国内CTA的发展规模还在一个比较初级的阶段，但在未来几年，整个CTA基金的管理规模将出现稳步提升。
要了解量化投资，首先需要明白量化投资和对冲基金之间的关系。一般来说，投资者的投资收益可以分成主动投资和被动投资的收益，被动投资主要是Beta收益或者是和大盘相关的收益，这些完全是可以通过投资在大盘指数上获得的。而主动投资的收益即所谓的Alpha收益，基本上和大盘的走势没有直接的关系，但是需要找到Alpha的来源，要想达到这个效果是需要很多金融方面的分析才能，这也是为什么对冲基金(一般来说他们都是做主动投资的，所以收益基本上都是来自于Alpha收益)的收费除了管理费还会有一个业绩费。规避大盘风险，突出这个Alpha收益，是对冲基金的主要任务，也是策略的主要任务。在有相应的投资工具的基础上，基金要做对冲的话，就是用一些金融工具特别是金融衍生产品规避掉自己不愿意承担的风险，放到更有把握的方面来获得的收益，这就是量化投资策略。
从整个量化投资策略的角度来说，其表现有可能是很不一样的。比如说在股市里面，量化投资选择的价值股、各成长股，它的经济成长和衰退在不同周期中的表现是很不一样的，还有很著名的动量策略，不光是股市里面有，在期货和汇率市场都有很强的表现，这个动量策略的表现也是跟宏观经济环境有非常密切的关系。另外，还可以看到商品价格的趋势和全球的经济形势以及整个经济周期所具有的密不可分的关联。
宏观层面的分析对量化策略组合的构建以及相关的风险控制都有很大的影响，这里面还会涉及到政策和监管的影响。帮助实施量化投资策略一个很重要的工具就是金融衍生产品，它既可以做一个杠杆，也可以做一个对冲工具。大家都知道常用的金融衍生品有很多，在商品市场有商品期货，股票市场有股指期货，股票期权有一个ETF期权，还有国债期货，海外通行的利率期货、利率期权以及期货期权，场外也有一些利率互换和互换期权等起到一些作用。实际上上期所以及其他的一些期交所也都在研究开发期货期权、商品期权以及指数期货。等政策放开，就会为投资提供更多的工具。目前，在场内市场还没有放开的情况下，场外市场已经有很多的产品在进行交易或者使用。将来等国内场内市场更加发达的时候，场外市场的作用仍然会举足轻重。
另外，在实施量化投资策略的时候，资产组合的优化也是非常重要的。从研究来说，长期的投资收益绝大部分是来自于合理的资产组合，而不是来自于个股，不同大类资产的配置，决定了长期收益的好坏。量化策略的实施也需要有一个很好的资产配置的体系，风险管理也会影响到我们资产组合的形成和监控，以及事后的调整。
量化投资策略在中国有非常大的优势。目前中国还是以散户为主的一个市场，所以在这个市场里面总体的Alpha是0，但不等于所有人的Alpha都是0，有的人的Alpha是正的，正的Alpha一般都是专业的机构投资者，散户的Alpha一般都是负的。去年5月份股市还如日中天的时候，深圳一个很大的营业所对50万元以下的客户的业绩做了一个评判，发现5月份的时候这些客户的平均收益账户还是负的。所以说明Alpha的理念在散户和机构投资者还是有很大的差别的。
中国主要从事量化投资的私募证券投资基金在2015年发行还是比较迅猛的，特别是前半年，经过了年中的股灾之后，整个发行的速度有所减缓，但是在最近几个月又有所复苏。上海交通大学私募证券研究中心对私募投资基金5—8月份的业绩做了一个比较，发现私募投资基金5月份的收益都是正收益，6月份股灾开始的时候，很多基金的收益都负了，但大多数量化基金依然是正收益，而非量化型的基金基本上和大盘指数没有很大的区别了。这说明量化型的基金，它在不同的市场环境下能给投资者带来一个比较稳定的收益，而非量化型基金(特别是不做任何对冲的非量化型基金)的投资收益很大程度上还是Beta收益，它的收益和市场的走向还是有关联的。
此外，我们还对股票型、期货型、CTA和管理期货型的基金做了分类指数对比，发现从2014年1月份到2015年12月份，中国的CTA指数表现非常突出，特别是股灾过程当中也没有受到很大的影响，这也就引起了大家对CTA这类基金投资种类很大的关注。
在海外，CTA基金实际上是对冲基金策略中一个比较重要的形式，占全球对冲基金资产15％左右，基金管理规模基本上以中小规模为主，大部分都在5千元美元以下，真正达到1个亿以上数目的并不是特别多，并且以一个分散化的投资策略为主。国际上CTA指数的历年收益在30年前还是非常可观的，但是最近10年，这类产品的收益并不是特别高，基本上在10％上下，也有负的，但即使在2008年全球金融危机的时候，它的整体收益还是高于10％的，只是最近几年的收益低于0，不过幅度并不是特别大，因为波动率并不是特别大。另外，在海外的CTA基金投资过程中，这些资金管理方做系统化交易的方式远远高于主观交易或者手动交易的方式。
相对于海外的CTA产品和期货市场，中国的期货市场在过去的二三十年发展非常十分迅猛，规模增长的非常快，换手率高的特征很明显。事实上，中国期货市场的换手率是非常、非常高的，商品期货市场的换手率高于30％，而股指期货市场的换手率的比例不是高于30％了，而是高于100％，特别这两年高于200％，这也是中国期货市场一个非常独特的现象。此外，中国期货市场还是以个人投资者为主导的市场，近些年虽然投资结构在优化，优化还是缓慢的过程。有这么多的期货品种，又有个人投资者在里面参与，专业投资者要获得Alpha(整个市场的Alpha总体来说是0的)是有很大空间的。
目前，量化投资策略在投资管理中的应用应该是越来越广泛，而在我们量化投资策略的实施中，金融衍生产品的应用应该是至关重要的，CTA基金专注于投资市场的形态，实际上是应用量化投资策略非常重要的一个板块。从海外CTA的发展情况来看，系统性投资实际上是CTA基金的一个非常重要的投资形态，有经验的机构投资者可以在获得回报方面有相当的优势。今天有一些比较突出的个人投资者或者机构投资者会获得蓝海密剑大赛颁发的相应的奖项，我想他们将来都有可能成为为投资者带来回报的专业的机构投资者。
总的来看，中国CTA的发展规模还在一个比较初级的阶段，数据库里的CTA基金只有100~200只，CTA指数也只能从2014年1月份开始，所以才2年的时间，数目还是比较小的，但是我相信在下面几年的市场发展过程中，整个CTA的总体表现可能给我们带来惊喜，同时整个CTA基金的管理规模应该有一个稳步的上升，所以我们整个CTA指数的规模也会有一个更大的提升。在这方面相信CTA基金的管理有着非常光明的前景。(记者李茜根据作者在“中国金融衍生品发展论坛暨第七届‘蓝海密剑’中国对冲基金经理公开赛颁奖典礼”上演讲整理。)
来源：上海金融信息网 2016.04.19
原文： 上海交通大学高级金融学院(SAIF)教授严弘:CTA基金发展具有较大潜力