《复旦人民币汇率指数2015年分析与2016年展望》发布

1月6日，复旦大学金融研究院发布了《复旦人民币汇率指数2015年分析与2016年展望》。《报告》指出，人民币兑美元2016年将继续小幅贬值，人民币汇率日趋灵活，双向波动将显著扩大，人民币有效汇率将在高位小幅盘跌。

《报告》认为，2015年人民币有效汇率指数总体走势平稳，保持窄幅震荡，小幅上升的态势。名义有效汇率指数由年初的140.33点上涨至年末的144.30点，上涨幅度为2.79%，实际有效汇率指数由年初的147.30点上涨至年末的151.45，上涨幅度为2.79%。有效汇率指数涨幅显著小于上一年度的5.10%，振幅也小于上一年度的8.47%。

根据《报告》，截至2015年12月31日外汇市场收盘，人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.49元，较前一交易日下跌41个基点，最低曾经跌破6.6。这是人民币对美元汇率中间价创8.11汇改逾4年半以来的最低水平。

《报告》指出，在人民币被纳入SDR后，央行减少了对人民币汇率的日常干预，人民币与美元逐步脱钩，出现一波持续的贬值；同时，人民币对其他主要发达经济体及新兴市场货币呈现较大幅度升值，欧元等发达经济体货币和巴西里亚尔、南非兰特等新兴经济体货币的贬值对人民币名义有效汇率指数的升值的贡献率最高。

关于影响人民币汇率变动的主要因素，《报告》认为主要有五大因素：（1）人民币汇率形成机制市场化改革不断推进，由于当前人民币贬值压力较大，汇率中间价连续数日大幅提高。当前的汇率中间价部分反映了市场供需情况，但是仍然以政策意图为主；（2）我国经济形势复苏缓慢降低投资者信心，人民币贬值预期再次增强；（3）美国加息来袭，新兴货币承压。历史经验表明，美国降息后，国际资本主要流向新兴经济体，而美国加息来临时，美元资产吸引力提升，资本从新兴经济体回流，导致新兴货币贬值压力较大。本轮美国加息周期启动，发达经济复苏较快，新兴经济体因大宗熊市依然未现企稳迹象。预计整体上未来新兴货币贬值压力依然较大；（4）加入SDR增强市场对人民币的长期信心，是人民币国际化的重要里程碑。但这是一个较为长期的影响，短期内并不能改变过去人民币盯住美元被动升值形成的贬值压力；（5）资本流动管制将限制汇率套利和大规模资本外逃。2015年6月以来股市的大幅动荡反映了我国金融市场体系仍然相对较为脆弱，加强跨境资金流动监管，隔离境内与跨境市场的波动传染，抑制短期资本大幅外流，这对于人民币汇率的稳定将产生积极作用。

《报告》还对2016年人民币汇率走势进行了展望，并认为，2016年中国宏观经济的总体格局可以用 “腾笼换鸟，凤凰涅槃”八个字进行高度概括，这意味着“稳增长、调结构”是2016年宏观经济的主要方向；结合政府近期对“供给侧改革”的强调，表明去库存、去产能和市场出清将是2016年宏观经济的主题。人民币兑美元2016年将继续小幅贬值，加入SDR近期或增强市场对人民币的信心，但市场消化人民币入篮影响后，其贬值的预期或随经济下行再度出现。贬值压力是否能有效缓解终究要看经济走势，随着增长下行压力加大，人民币贬值预期或再度出现。

总体而言，人民币一次性大贬不可取，也不存在大幅贬值的基础。原因是中国经济增速虽然放缓，但仍然居世界前列；中国作为世界第二大经济体，最大的新兴市场国家，其经济增长的红利和巨大的国内市场对国际资本仍然具有较大的吸引力；中国仍然是贸易顺差国；人民币加入SDR对于人民币资产的国际使用提供了长期的信用支持等。因此，2016年人民币汇率将不会出现大幅度的贬值。预计人民币兑美元汇率可能在6.5-7.0之间大幅波动，人民币实际有效汇率可能在145-152间波动。