[一财网]上海交通大学上海高级金融学院朱宁：监管层到底该不该救市

7月1日，证监会深夜连发三大政策利好力图挽救市场颓势稳预期，A股保卫战由此打响。对于近期股市大幅震荡，监管层到底该不该出手救市?监管到底是门怎样的技术活?    

对于近期市场的大跌，上海交通大学上海高级金融学院副院长、耶鲁大学国际金融中心研究员朱宁教授认为，究其主因还是在于，场外配资和融资融券业务违规行为的监管所导致资金面的缩水，大幅下跌也动摇了投资者的情绪。    

他表示，在任何一个泡沫阶段，推动市场上涨的最大原因在于投资者认为市场还会进一步上涨，而一旦投资者的预期被打破就会产生恐慌性的下跌。前期催生大牛市的大资金主要来源于融资融券和场外配资的高杠杆行为，那么在去杠杆的过程中就势必会对市场造成极大的冲击和影响，这点无论是监管层还是投资者都该早有所预期和准备。    

也有传闻称，此次大跌有国际资本和国际敌对势力做空的可能，对此，朱宁    

认为，无论是从国际资本进入中国市场的渠道还是规模的角度来看，境外资金的影响力并没有那么大，而从边际影响力来看，国际资本对境内市场也缺乏强大有效的操作手段，国内的股指期货和做空机制有限并都在严密监管范围之下。因此，此类恶意做空的传闻更多像民粹主义者或对金融没有基本了解的人混淆视听的说法。    

早在五月初，朱宁就曾撰文强调，中国监管者总是抱着呵护市场和保护投资者的心态，而投资者们又是清清楚楚地看到和利用监管者不愿意看到市场大跌和投资者受损的下场。其结果，往往就只能是越来越强的投机心理和越来越紧凑的牛市节奏。    

在分析了此次下跌主因之后，朱宁进一步指出，监管层近期所推出的系列明显救市政策，极有可能促使投资者在市场内肆无忌惮进行投机行为，产生扭曲市场的效应，同时也会造成市场对于规则的不尊重。而出尔反尔的监管措施，可能也会降低监管的有效性，给市场造成更多混淆的声音，打乱投资者的预期，并不利于依靠市场的力量寻找均衡的价位或估值水平。    

从近阶段市场的表现来看，投资者对于一般救市措施似乎也并不买账，朱宁教授分析认为，其一主要由于大多数投资者已经意识到市场风险加大，其二也体现就目前市场情况下证监会所出的行政政策很难挽救或改变趋势，因为当下的市场杠杆率太高，且规模远超单单证券监管机构所能掌控的范围，中性或稳健的货币政策也无法再有效对股市的走稳产生支撑。    

不过，朱宁也表示，尽管近期市场经历了20%的大跌，但从上半年的表现来看，沪深股市虽然大幅震荡，但依然是全球表现最好的股市之一，A股的几个主要指数半年涨幅都超过30%，多数个股都有股价翻倍的强劲表现，因此，部分行业板块估值仍然偏高，此轮的调整或许可以帮助市场有机寻求均衡价格，在盘整的阶段下为长牛慢牛打下基础甚至做好准备。    

六月初，朱宁指出，股市是信心的市场，是预期的市场。特别是在泡沫期间，几乎所有的投资者都意识到基本面已经完全无法解释市场的疯狂，剩下的就是博傻了。击鼓传花，只要自己不接最后一棒就好。这种投机心理既推动着市场的上涨，也在上涨过程中变得越发的敏感和任性，稍有风吹草动，就有可能引发蝴蝶效应而带来股灾。    

来源：一财网 2015.07.02  

原文： 上海交通大学高级金融学院朱宁：监管层到底该不该救市？