钮文新：政府压实体经济融资成本须容忍人民币贬值

要把实体经济融资成本压下去，必须容忍人民币汇率的适度贬值

【热点观察】请别再造“钱荒”

钮文新

货币市场利率最近一路上扬，似有再现“钱荒”之势。年底了，商业银行在考核压力下，流动性需求加大，这是“旧常态”，历年的此时此刻都是这样。但是，因为历来如此，现在利率大幅上涨就是无害的、正确的、不用管理的？一些官员、学者都有这样的心态。

实际上，过去“钱荒”屡屡发生，已经给中国经济带来了巨大的伤害。比如，民间投资意愿不断降低；民营企业扎堆的地方，金融链条随时都有断裂的风险；中国经济主动性增长动力因此下落，过多地依赖政府投资“托底”；中国金融、货币投机呈爆发式增长，金融空转阻断利率传导，金融结构因此而极度扭曲，短期行为不仅体现在银行负债端，而且体现于银行资产端；等等。现象和结果很大程度上都是起因于“货币市场利率长期高位运行，经常大起大落”。更严重的问题是，某些相关主管者不承认自己的错误，而是把责任推卸给实体企业。

为什么此时此刻任由货币市场利率暴涨？有人一定会说，新股发行期短期借贷增加与银行年底资金紧缺两者叠加，故而形成今天的状态。但当真如此？我认为这是借口。原因是，这个所谓的“叠加”是在市场预期之内的，不仅商业金融机构知道，央行也知道。既然如此，市场规律不支持这样的大幅上升。懂得市场的人都明白，如果市场早已预期强烈的事情，市场必定会提前反应，其结果是市场变化反而不会过分剧烈。那为什么货币市场利率会出现如此剧烈的直线拉升？莫非是央行在刻意为之？

我的理解是：央行这样做是为了稳定人民币汇率。也就是说，为了防止或拒绝人民币贬值，而不得不拉高利率。如果我的判断没错，那么，这是短期的权宜之计，还是长期的既定方针？如果是权宜之计，我们姑且不表；但如果是长期的既定方针，那问题就大了。因为，以高利率逼迫人民币升值，意味着中国企业融资成本不可能下降，中国经济下行压力还会加大，中国经济内需会更加疲弱，通货紧缩必然发生。

凭什么断定央行有意推高货币市场利率是为了稳定人民币汇率？当2014年11月份的经济数据显示中国经济增长进一步乏力之后，央行宣布降息，也正因如此，人民币即期汇率开始大幅走低，大致从6.12附近一路贬值到6.21附近；而中央银行的意愿却与此相反，不断让人民币汇率中间价向升值方向运动。这是一个十分奇特的现象，人民币中间价和即期价格背道而驰。

不错，如果没有拉高利率的配合，央行就很难引导人民币汇率继续升值。这是基本的经济原理。我们一直疾呼：不能让人民币汇率绑架利率政策；更不能让所谓“三元悖论”的错误理论误导中国的货币政策制定。现在发生的问题恰恰如此，央行试图让人民币不断升值的意愿，绑架了中国的利率水平，进而绑架了中国的实体经济的融资成本，绑架了中国经济内生性增长动力。

笔者认为，中国政府要把实体经济融资成本压下去，必须容忍人民币汇率的适度贬值，这一点毋庸置疑。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）